国际个股长安汽车业绩略高于预期

公司近况

长安汽车(000625)发布2013年业绩预告,预计2013年实现净利润32亿~38亿元,对应EPS0.69~0.81元,同比增长121.2%~162.7%,略高于我们的预期。

评论

长安福特旺销及盈利改善带动全年盈利超预期。长安汽车2013年销量预计为213万辆,同比增长22%。其中长安福特2013年销量预计为68万辆,同比增长60%,4季度单季预计销售21万辆(同比 45%,环比 18%);本部乘用车2013年销量预计为38万辆,同比增长70%。公司预告4季度单季盈利9.15亿~15.15亿,但在长安福特和本部销量环比提升的带动下,我们的预期更为乐观,预计4季度盈利在10.73亿~15亿之间,同比 49%~108%,环比 13~57%。

2014年长福、长马高增长将持续,且存在进一步上调空间。我们预计2014年长安福特销量将增长11%,但毛利率较高的翼虎、新蒙合计销量将增长50%,长马在CX-5带动下,销量将增长132%,长福 长马2014年盈利将同比增长44%。考虑到翼虎产能爬升以及B级车市场竞争激烈、马自达品牌竞争力等问题,我们对翼虎14万辆/年,新蒙12万辆/年,CX-58.4万辆/年的估计偏保守,乐观情况下翼虎、新蒙、CX-5的销量将分别达到15万、14.4万,9.6万,对应2014年EPS的上调空间为7.5%。

管理层2014年本部乘用车计划较为激进,本部亏损将有所改善。

管理层公告2014年本部乘用车销售将力争60万辆,相当于同比增长57%。我们认为这一目标较为激进,但我们预期2014上半年CS75的上市,以及奔奔、悦翔的换代,将确保本部乘用车销量至少增长37%以上,本部的亏损幅度将有所缩小。

估值建议

我们根据2013年的经营情况,以及对2014年本部盈利改善较为乐观的预期,小幅上调2013/2014年EPS5%/3%。考虑到长安汽车2014年高增长的确定性,以及2014年底新产能释放后更多新车型的导入带来的长期成长空间,我们给予长安汽车A股16元目标价,对应14x2014eP/E,目前股价对应9.8x2014年P/E。当前估值具有较大吸引力,重申“推荐”评级。

风险

微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。

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